MLF与LPR“脱钩”逐渐显现 7月LPR会单独下调吗？_正规炒股配资网站

MLF 淡化政策利率色彩：解读央行货币政策新动向

元描述: 深入剖析 MLF 淡化政策利率色彩的背景、影响和未来趋势，解读央行货币政策新动向，分析 LPR 报价单独下调的可能性，并提供专家观点和市场预测。

近年来，央行通过各种货币政策工具引导市场利率，其中中期借贷便利（MLF）作为重要的工具，扮演着重要的角色。但随着市场利率环境的变化和政策目标的调整，MLF 的政策利率色彩正在逐渐淡化。本文将深入探讨 MLF 淡化政策利率色彩的背景、影响和未来趋势，并分析 LPR 报价单独下调的可能性，为读者提供对央行货币政策新动向的解读。

MLF：从“量多价高”到“淡化政策利率色彩”

MLF 的“淡化政策利率色彩”并非突然而至，而是央行在完善利率市场化调控机制过程中，逐步推进的结果。回顾过去，MLF 作为基础货币投放的重要工具，其利率曾被视为中期市场利率的“锚”，引导着整个市场利率体系。然而，随着市场利率环境的变化，MLF 利率与同期限市场利率走势出现偏差，MLF 与 LPR 之间的“脱钩性”也逐渐显现。

“缩量平价”续作：市场流动性充裕，银行需求不高

近期，MLF 投放量较低，总体处于缩量或等量续作状态。7 月 15 日，央行开展 1000 亿元 MLF 操作，而 7 月 MLF 到期量为 1030 亿元，延续“缩量平价”续作，缩量规模为 30 亿元。

为什么央行要“缩量平价”续作？

这背后是受信贷需求偏弱、金融“挤水分”，以及当前监管层强调淡化对数量目标的关注，克服信贷投放的规模情结等影响。

银行体系流动性充裕，市场利率偏低，商业银行 MLF 的操作需求不高。 6 月，1 年期商业银行（AAA 级）同业存单到期收益率均值降至 2.07%，较上月下行 2 个基点，已连续 5 个月明显低于 2.50% 的 MLF 操作利率。进入 7 月，截至 12 日，该指标均值为 1.95%，商业银行在货币市场的融资成本较低。

央行引导资金面维持宽松且稳定的状态。 7 月 9 日，央行公告称，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为 7 天期逆回购操作利率减点 20bp 和加点 50bp，这使得市场预期 1.6% 或为隔夜资金利率的隐形下界。此后，DR001 加权平均利率从 7 月 8 日的 1.7545% 下行至 7 月 12 日的 1.6758%；R001 加权平均利率从 7 月 8 日 1.7026% 下行至 7 月 12 日的 1.6758%。

降息：受约束但条件在累积

在商业银行净息差和人民币汇率的内外部双重约束下，7 月 MLF 利率维持不变。

净息差承压，降息会加剧资产端压力。 截至 2024 年一季度末，我国商业银行净息差已降至 1.54% 的历史低位，较上年末下降 15bp，同比下降 20bp。二季度以来，资产荒和贷款利率延续下行，息差依旧承压。若继续降息，资产端的下行压力会相对更大，而息差下行造成的营收和利润缺口，会影响银行的资本补充能力、抗风险能力和持续服务实体经济的能力。

政策性降息对债市的影响也不容忽视。 另一方面，过于平坦的曲线不利于引导经济预期，使长端利率进一步脱离经济基本面。当前长债利率明显超调，未来降息降的也只能是实体经济的综合融资成本，不代表处于低位的长债利率也要跟随下行。央行也明确表态要保持正常向上倾斜的长债收益率曲线，两者是会统筹考虑的。如果市场参与者将降息视为对长债利率下行预期的印证，将会形成新一轮长债利率下行压力，带来预期与长端利率之间的螺旋下行循环。

人民币汇率也是央行的重要考量。 2023 年以来，中美利差持续倒挂，人民币汇率面临较大贬值压力。目前，中美利差倒挂依旧在 200 个基点左右。人民币对美元汇率能继续保持在 7.2 左右实属不易，利率调整也需要考虑对汇率的影响。美联储 9 月开启降息的概率大幅提升，但不确定性仍强，且即使开启降息，也会维持高利率在较长的时间。在此背景下，海外货币政策对国内宽松的制约依然较大，需等到政策明确转向之时，才是更合适的调整时机。

降息的条件正逐步积累。 虽然短期内降准、降息难以兑现，但年内仍存落地空间。通胀低迷下实际利率偏高，为激发实体加杠杆意愿，需要继续降低名义利率。6 月 CPI 同比上涨 0.2%，环比下降 0.2%，反映国内有效需求仍不足，物价保持低位，宏观政策实施力度有望进一步增大，促进消费和内需加快复苏。

降准方面，三季度政府债发行节奏将明显加快，11~12 月因国债到期量较低，流动性压力相对变大，同时考虑到四季度 MLF 到期量最高，届时三季度末或四季度可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作 MLF 的压力。

LPR 报价单独下调可能性上升

MLF 与 LPR 的“脱钩性”逐渐显现。 例如，与同业存单相比，目前，1 年期 AAA-NCD 利率运行在 1.9%~2.0% 之间，与 MLF 利差不断扩大。再比如，近年来 LPR 开始出现独立调整情况，2022 年 8 月以来的几次 LPR 非对称调整，修正 LPR 曲线斜率以释放宽松信号刺激居民购房、企业投资需求。

央行明确表示，未来将聚焦于管好短端利率，淡化 MLF 利率的政策色彩，理顺由短及长的利率传导机制。 央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”

LPR 报价将逐步与 MLF 操作利率脱钩，7 月 LPR 报价单独下调的可能性上升。 未来监管层将重点通过发挥存款利率市场化调整机制的作用，引导存款利率下调，为下半年 LPR 报价下调铺平道路。

为加强 LPR 报价的有效性，更加贴近市场供需，LPR 可能继续下降。 但考虑到银行息差不断收窄的约束，LPR 报价下调很可能会伴随着新一轮的存款利率调降。预计 LPR 利率在 MLF 利率不变情况下下调 10~15 个基点。

总结：MLF 淡化政策利率色彩，央行货币政策新动向

MLF 淡化政策利率色彩是央行完善利率市场化调控机制的重要举措，意味着央行将更加重视发挥短端利率的引导作用，并逐步理顺由短及长的利率传导机制。

未来，央行将通过管好短端利率，引导 LPR 报价，进而影响整个市场利率体系，最终实现引导实体经济融资成本下降的目标。

常见问题解答

Q1：MLF 淡化政策利率色彩对市场意味着什么？

A1：这表明央行将更加重视发挥短端利率的引导作用，并逐步理顺由短及长的利率传导机制，最终实现引导实体经济融资成本下降的目标。

Q2：为什么央行要淡化 MLF 的政策利率色彩？

A2：近年来，随着市场利率环境的变化，MLF 利率与同期限市场利率走势出现偏差，MLF 与 LPR 之间的“脱钩性”也逐渐显现，这使得 MLF 作为中期市场利率“锚”的作用减弱。

Q3：LPR 报价单独下调的可能性有多大？

A3：LPR 报价单独下调的可能性正在上升。央行将通过引导存款利率下调，为下半年 LPR 报价下调铺平道路。