中国资产重估或进入第二阶段这两大视角解析后续走势_财经资讯

港股风云变幻：政策验证与板块分化下的投资策略

元描述： 港股市场近期出现震荡回落，本文将从政策验证期、信用周期、板块分化等角度分析港股未来走势，并提出四大投资主线，助力投资者抓住市场机会。

引言： 港股市场在10月初一度受政策利好推动上涨，但之后出现震荡回落，引发市场对于未来走势的担忧。然而，仔细分析市场动向，发现港股行情已迈入政策验证期，这并非市场悲观信号，而是考验政策效力的关键阶段。本文将结合宏观视角和微观视角，深入分析港股未来走势，并提出四大投资主线，帮助投资者在市场波动中抓住投资机会。

政策验证期的市场演绎：

港股行情从政策拐点期的快速上涨，过渡到政策验证期的震荡调整，这并非偶然。回顾历史，持续的权益资产价值重估行情通常会经历政策拐点期、政策验证期和盈利驱动期三个阶段，每个阶段都对应着不同的市场特征和资金属性。

第一阶段：政策拐点期

政策拐点期主要由交易型资金主导，市场对政策利好充满预期，指数快速上涨。比如2019年1-2月，中美贸易磋商释放积极信号，叠加民营企业融资政策转宽，中国资产重估行情启动，个人投资者和杠杆资金推动指数快速上涨。

第二阶段：政策验证期

这一阶段，监管引导交易型资金情绪降温，市场开始关注政策效力，由快涨转为震荡上行。以2019年4月为例，监管引导过热的个人投资者及杠杆资金情绪降温，市场开始关注信用周期指标的改善，以M1-M2剪刀差、新增社融等指标衡量的信用周期指标止跌回稳，价格周期拐点预期逐步形成，增量资金主要来自于外资及内资机构资金。

第三阶段：盈利驱动期

信用周期进入快速上行阶段，市场开始计入价格水平及企业盈利强复苏预期，交易型资金和配置型资金共同涌入资本市场，行情上行斜率再次加快。2020年7月，伴随着中美共振式货币+财政宽松，信用周期由平稳运行转向快速上行，市场迈入第三阶段，行情上行斜率再次加快。

当前港股正处于第二阶段：政策验证期

9月24日至10月8日，政策拐点确立，交易型资金快速涌入，推动指数单边做多。10月8日单日，融资资金净流入1075亿，两融成交占比接近12%，以小单估算的个人投资者净流入1100亿。市场过热风险“初露苗头”，业界人士适时引导市场降温，标志着行情阶段的转换。

信用周期能否企稳是关键：

未来港股行情震荡运行的方向，取决于信用周期能否在政策组合拳带动下由下行趋势转向企稳阶段，类似于2019年4月之后的走势。

财政政策将成为关键：

信用周期的改善，需要货币政策、地产政策、财政政策共同驱动。目前，货币与地产政策的部署已渐次落地，进入政策效力验证阶段。投资者，尤其是近期开始重新关注中国资产的外资主动配置型投资者，将目光集中于财政政策的部署。

财政政策的三个重要观察点：

中央政府加杠杆的意愿： 10月12日财政部新闻发布会明确表示，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，肯定了财政积极发力的决心。

短中长效财政机制的部署： 发布会重点强调了长效机制，拟加力支持地方化债、发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本。同时，也提到了“通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成今年预算目标”，表明财政有足够的韧劲应对短期挑战。

财政开支投向结构： 发布会重点谈到了化债、地产收储和部分民生部署（高等教育等），但投资者较为关注的消费领域（生育/低收入群体等方面）的潜在部署则有待进一步政策观察。

财政政策的未来走向：

紧密跟踪10月下旬或11月上旬召开的人大常委会议，观察财政、货币、地产政策的联动配合情况。若政策能够形成强力的联动式配合，则信贷企稳可期，市场震荡中枢有望向上抬升。

板块分化将加剧：

尽管指数高斜率的阶段过去，但在市场热度回归之后，板块结构性的机会相比于此前可能更为活跃，板块分化可能在这一阶段加大。

回顾2019年：

2019年1-2月市场底部启动时，无论是A股还是港股，市场均呈现主要板块共振式上涨的β型行情，主要板块之间的行情趋势差异相对较小。但迈入第二阶段政策验证期（信贷企稳期）后，主要板块开始呈现大分化走势。2019年4月至2020年6月，行业估值分化系数从历史中枢水平上升至历史高位，其中，A股TMT板块、A股消费、港股互联、港股医药板块延续并扩大了此前的强势表现，而A股金融、周期、稳定，港股高股息、大众消费板块则表现相对乏力。

把握板块分化的投资机会：

当前行业估值分化系数已从历史低位回归至常态区间下沿。若本轮行情能够在信贷企稳的加持下，迈入震荡上行的趋势中，则或可预见，板块间的估值分化有望进一步拉大。因此，需要从宏观视角和微观视角分析，寻找哪些板块有望在重估行情第二阶段“乘胜追击”，哪些投资主线值得重点把握。

宏观视角：三大交易机会

尽管美国大选等低预测度变量仍存，但中期内有三个具备“相对能见度”的交易机会值得深挖。

降息交易: 随着美债利率来到4%，海外贴现率向中性位置回归的判断胜率提升，医药及港股互联网板块等美债利率敏感型+盈利预期改善型行业或受益。

景气交易: 三季报期来临，投资者聚焦业绩，中国G端与海外B端加杠杆的交集品种——中游资本品，既受益于设备更新或新基建投资，受益于外需上行，其中工程机械、工控自动化、电网设备、光通信景气上行趋势突出。

政策交易: 若市场震荡中枢向上，信贷复苏不可缺席，地产链及内需消费或有风险溢价重估机会。

微观视角：寻找盈利估值错配

9月下旬以来，主动配置型外资连续两周净流入中国权益资产，结束了此前长达15个月的持续净流出。外资配置盘对中国资产的关注度回归，意味着中国核心资产有必要置于全球估值框架下重新审视。

以中国和海外龙头的前向12个月PB-ROE框架衡量：在经过了第一阶段估值修复后，中国红利类资产与海外估值接轨，而互联网、医药、地产链、内需消费、出口链整体较海外可比龙头仍均具备显著性价比，其中电商、医疗器械、消费建材、啤酒、纺服性价比尤其突出。此外，若从自身纵向公募筹码和估值水位来看，地产链、内需消费、医药公募筹码分位数较低且盈利改善预期计入程度不高。

配置建议：四大投资主线